金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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